研究结论
中电联最新统计数据显示，1-5月份全社会用电量增速继续维持下滑走势，前5个月累计增速为12.42%，增速比去年同期下降3.41个百分点，与4月份累计增速相比又下降0.29个百分点。其中第二产业用电量增速保持基本稳定，而第一产业、第三产业及城乡居民用电量增速则出现明显下滑。
对于2008年行业总体运行趋势我们仍维持前期判断。对于行业盈利水平的变化，根据我们的测算预计三次煤电联动电力板块可增加净利润40亿左右，08年净利润下降幅度将由原来的70%减少至40%左右。虽然通过敏感性分析电价上调10%以上才能基本弥补08年以来煤炭上涨压力，但考虑到电价调整对下游产业生产成本的影响，电价上调只能是一个小步前进的过程。
由于政策因素的不确定性已经消除，上网电价调整方案将于近期出台，与此同时下半年将在全国范围内对电煤价格实施临时性管制，相信双管齐下的政策对于缓解电力企业经营压力，改善目前的经营困局会将产生一定作用，而前期电力板块经过充分调整估值已具备一定的安全边际，特别是部分重点公司PB已经与“920”资产收购估值水平非常接近，因此我们认为电力行业存在阶段性的投资机会。
在配置思路方面，水电和电网企业看好长江电力、文山电力，特别是文山电力本身几乎不受燃料成本上涨影响，却同样能分享销售电价上调的政策利好。火电公司中我们看好成长性突出、区域电力市场景气度高、资产整合预期明确的企业，如国电电力、粤电力、宝新能源。
一、最新统计数据分析
1、全社会用电量增速继续维持下滑走势
中电联最新统计数据显示，1-5月份全社会用电量13956.19亿千瓦时，同比增加12.42%，与去年同期相比下降3.41个百分点，累计增速继续维持下滑走势。其中第二产业1-5月份累计增速为11.6%，同比下降5.97个百分点，而第一产业、第三产业及城乡居民用电量增速比去年同期均有所增加,但环比有下降趋势。
从重工业用电量角度分析，1-5月份重工业用电量增速为12.42%，与全社会用电量累计增速相同，自三月份其增速出现低于全社会用电量增速后仍未出现明显反弹。但值得关注的是从4月份开始化工、建材、冶金、有色四大行业用电增速有逐步回升迹象，1-5月份，四大行业用电量累计增长分别为12.73%、12.06％、13.10%和16.07%,分别比1-4月份四大行业用电量累计增长速度提高1.99、0.28、0.50和4.28个百分点。
2、发电量增速有所回落，水电增速大幅上升
从发电量的情况看，1-5月份规模电厂共完成发电量13881.93亿千瓦时，同比增长13.7%，增速比去年同期下降2.09个百分点，环比下降0.39个百分点；水电增速大幅上升，1-5月份增速达19.5%，其主要原因是由于去年基数较低，去年同期增速仅为0.7%；而1-5月份火电增速为12.3%，增速比去年同期下降6.08个百分点，环比下降0.74个百分点。随着三季度进入丰水期，预计未来几个月水电增速仍将维持较高水平，而火电增速则会继续呈现下滑走势。
二、2008年行业运行趋势分析
1、预计2008年全社会用电量增速在12.5%-13%
中电联公布的进度统计数据显示，全社会用电量增速继续维持下滑趋势，我们认为全年用电量增速将低于年初中电联及国网公司预测，综合弹性系数法和用电量净增量法，预计08年全社会用电量增速在12.5%-13%左右。
2、预计2008年装机容量增速11.5%左右
从电力行业投资统计数据分析，电力行业投资总额维持增长态势，但增速出现持续下滑，2005-2007年投资增速分别为44.7%、10%、5%；值得关注的是，电源投资总额连续两年出现负增长，06-07年投资增速分别为-3.3%、-2.6%；而电网投资总额则保持了稳定高速增长，过去三年增速分别为23.3%、38%、16.4%。
2006-2007年我国新投装机容量均超过1亿千瓦大关，但考虑到电源投资总额出现持续下降，我们认为自2008年开始全国装机投产规模将逐步回落，假设年内可完成1300万小机组关停目标，按照全年净增8200万千瓦装机容量计算，08年装机容量增速在11.5%左右。
3、2008年利用小时数将触底回升
自2005年装机容量增速超过用电量增速起，过去三年全国平均利用小时数出现持续下滑。根据我们对近四十年全国平均机组利用小时数变化趋势分析，除1992年以外，全社会用电量增速超过装机容量增速均使得当年利用小时数出现回升，根据我们的预测2008年全社会用电量增速将比装机容量增速高一个百分点以上，因此我们认为2008年全国平均利用小时数将触底反弹，未来几年保持稳步上升走势。
4、下半年电煤价格走势取决于限价政策实施力度
08年上半年电煤价格屡创新高，以秦皇岛动力煤价格为例，截至到6月23日大同优混、山西优混、普混平仓价已达910元、850元、570元，比年初分别上涨65.5%、65%、60.5%。6月下旬华东地区沿江电厂到厂价（大同煤）为938元，比年初上涨60%。电煤价格持续大幅上涨对火电企业形成巨大的成本压力，本月19日发改委公布上调销售电价通知，同时为了防止煤、电价格出现轮番上涨又发布了《国家发展改革委关于对全国发电用煤实施临时价格干预措施的公告》，核心内容为08年下半年将对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。
煤炭作为一种不可再生资源，其资源价值应当得到充分的反映，但是08年以来电煤价格涨幅已远远超过电力企业承受能力，如果由于电力行业持续亏损导致大面积拉闸限电，其造成的社会经济损失和影响远远大于电价调整对下游产业成本增加所产生的影响，因此为了维持电力企业最基本生产经营能力，在上调电价的同时对电力用煤涨幅进行临时性限制有一定的必要性，但是对电煤价格涨幅的控制除生产环节外，还涉及中间运输环节，因此限价政策具体实施效果还有待观察。
5、经营压力部分缓解，盈利水平有望回升
虽然本次销售电价调整幅度与前两次大致相当，但考虑到二次煤电联动以来电煤价格涨幅惊人，我们认为此次上网电价调整幅度有望超过5%，火电类上市公司净利润增加额预计在40亿以上，全年火电类上市公司净利润下降幅度由原来的70%提升至40%左右。虽然根据我们的测算电价上调10%以上才能基本弥补08年以来煤炭上涨压力，但毕竟要考虑到电价调整对下游产业成本影响，电价调整只能是一个小步前进的过程。随着三次煤电联动实施，下半年行业盈利水平将有一定程度改善。
三、行业投资策略及配置思路
由于政策因素的不确定性已经消除，上网电价调整方案将于近期出台，与此同时下半年将在全国范围内对电煤价格临时性管制，双管齐下的政策将使得电力行业盈利能力得到明显提升，而前期电力板块经过充分调整估值已具备一定的安全边际，特别是部分重点公司PB已经与“920”资产收购估值水平非常接近，因此电力行业存在阶段性投资机会。
在配置思路方面，水电和电网企业看好长江电力、文山电力，特别是文山电力本身几乎不受燃料成本上涨影响，却同样能分享销售电价上调的政策利好。火电公司中我们看好具有成长性突出、区域电力市场景气度高、资产整合预期明确的企业，如国电电力、粤电力、宝新能源。
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