金地集团：公司债分析

　　公司土地储备充分，风险抵御能力较强。公司在行业中处于领先地位，05和06年连续被评为“中国房地产上市公司综合实力TOP10”第四名。公司土地储备充分，可以保证未来3-5年的盈利高速增长。公司所开发的项目多为普通住宅，市场容量大，土地增值潜力高，限制中高档住宅政策对公司影响不大。 　　

　　公司现金管理较严格，融资渠道较广泛。公司目前已经形成了集团本部、区域总部和项目公司的三层管理架构，形成了比较集中和有效的管理体系。公司在财务管理部下专门设有资金中心，对整个公司的资金需求、调配和使用进行集中管理。同时作为具有较高品牌知名度的房地产上市公司，公司拥有较为顺畅的股权融资渠道，与一些实力较强的境内银行建立了长期战略合作关系，与德国HYPO银行、香港永亨银行等多家境外银行开展项目融资，与ING房地产基金建立战略合作伙伴关系，与多家信托公司合作，完成了多笔信托融资，广泛的融资渠道为公司未来的融资需求提供较为稳定的保障。 　　

　　建设银行（爱股,行情,资讯）担保为本期债券提供增信。建行是中国第三大商业银行，拥有整个银行体系资产约13%左右的市场份额，是四大银行中首家实现境外上市的银行。 　　

　　建行在中长期项目融资和不动产融资领域内拥有比较明显的市场优势，对房地产开发商的信用状况非常了解。建行能为金地提供全额担保，本身也说明了担保人对金地信用状况的肯定。 　　

　　风险因素:行业风险正在积聚，宏观调控带来利润空间压缩的风险。目前中国房地产行业的周期性特点尚未得到充分显现，影响巨大的房地产价格下跌尚未出现，但随着房价的上涨和行业的成熟，下降周期的到来将不可避免。同时中国房地产行业面临的宏观调控风险大，当前出台的宏观调控政策一方面可能会导致房价进入下降周期，另一方面可能会进一步抬高土地价格，压缩公司利润空间。 　　

　　存在进一步的融资需求。公司未来三年仍将继续投入资金用于土地储备，因可能导致公司对债务融资的依赖性进一步增强，债务压力继续提升。 　　

　　短期内信贷收缩和再融资限制政策将对公司财务弹性产生负面影响。近期政府对房地产行业的政策调控重点是房地产开发企业的信贷和再融资限制，金地未来的土地储备扩张将比较明显地依赖于银行借款和股权融资规模的扩大，紧缩政策短期内可能使其财务弹性弱化，但公司在控制投资节奏方面具有较大弹性。 　　

　　徐小庆