权证进入全股本时代 估值水平短期将回归

权证市场进入选择方向的阶段

6月份伴随 南航JTP1(行情 股吧)和 深发SFC2(行情 股吧)的到期，权证市场已经进入了“股本权证时代”，剩余期限较长，目前大部分处于价外状态。股本权证的加权均价6月走势十分平稳，在6月中旬股票现货下跌的情况下均价维持得相当稳定，而在下旬股票现货企稳反弹之后，权证市场进入僵持阶段，交易萎缩，振幅收窄，显示市场进入选择方向的阶段，权证难以获得更高的估值水平，但参与其中的资金也尚未失去信心。

6月份权证与标的证券走势整体背离

对比两市权证与标的证券在6月的涨跌幅，权证与对应的正股走势出现了一定的背离，正股全面下跌，但权证涨跌互现。整体来看振幅较小，除了深发SFC2之外，其余权证的振幅都在±20％以内。值得注意的是，与正股背离较为显著的品种规模均偏小，证明权证市场扎在6月所表现的积极乐观仍然是短期的，为一些较为敏感的短期资金造成。

权证估值水平开始恢复性上涨

本月股本权证的平均溢价率变化是市场信心有所修复的一个提前信号，即便在股票现货持续下跌的情况下，市场仍然愿意给予股本权证更高的溢价率，对股票现货的后市有了一定的回暖预期。值得注意的是，在股票现货企稳之后，溢价率水平没有持续上升说明6月的权证市场仍为短线资金所主导。综合考量估值水平，我们认为7月的股票现货市场将复制权证市场6月的走势，经过短时间的回暖之后重新选择方向，从而弥补6月权证市场估值水平对现货的背离。

7月份权证市场估值水平将消除6月的背离

鉴于权证的估值水平不会长期背离股票现货市场走势，而是在某些市场条件下出现阶段性的提前效应，我们认为7月份将以股票现货上涨的形式，消除6月份权证市场估值水平的背离效果。此外，7月份权证市场还将迎来宝钢权证和 葛洲坝 (行情 股吧)权证的上市，前者规模较大，也有一定的扩容效应。除了继续重点关注负溢价权证，进行以正股换权证获得相对收益之外，我们建议在7月份注意避开宝钢股本权证的“挤出效应”。