平安证券：平价权证的优势和风险所在

平安证券衍生产品部

　　平价权证是指行权价格等于正股价格的权证。平价权证的内在价值等于零，仅具有时间价值。一般而言，恰好处于平价状态的权证是不多见的，我们可以把轻度价内证和轻度价外证近似地看作是平价权证。那么，这类权证有哪些优势和风险呢？

　　与深度价内证相比，平价证的优势在于其价格一般较为低廉，符合权证以小博大的特点，更可能受到投资者的青睐。而深度价内证的内在价值较大，绝对价格通常相对较高，这方面的优势并不明显。

　　如云化CWB1，正股价格为62元，行权价格为17.83元，行权比例是1：1。因此，每份云化CWB1的内在价值高达44.17元，权证目前的市场价格达35.713元。对于想节约资金成本的投资者而言，这样的高价权证无疑令人望而却步。事实上，从云化CWB1过去的表现来看，该权证也经常处于负溢价状态。

　　与深度价外证相比，由于平价证的行权价更接近正股价格，因此，平价证更有机会成为价内权证，所面临的归零风险自然也较小。

　　不过，平价证的风险也是不容小视的。其风险表现在以下几个方面：

　　首先是正股价格的不确定性带来的风险。特别是在临近到期时，如果正股价格变动方向不利，意味着到期时权证可能成为一张废纸，这将会使投资者血本无归。

　　其次，从杠杆效应上来看，平价证的有效杠杆水平较高。而杠杆性是一把双刃剑，持有平价证的投资者需承担较大的风险。以深发SFC2为例，由于正股一路下挫，价格仅稍高于行权价19元，因此深发SFC2已经近似为平价证，其有效杠杆水平曾一度超过10倍。在深发SFC2的最后交易日，正股逼近涨停的情况下，深发SFC2最高涨幅超过55%。但随着正股快速回落，深发SFC2最后收盘反而下跌9.61%，风险之大可见一斑。

　　此外，对我国新上市的平价权证而言，还要面临估值水平回落的风险。根据我国市场权证行权价格的有关规定，可分离债权证的行权价格为公告《募集说明书》日前20个交易日公司A股股票均价的110%和前1个交易日A股均价的孰高值。按照这种方法计算，在权证上市前，如果正股价格波动不大的话，权证一般是接近于平价状态发行的。

　　我国新上市权证容易受到追捧而导致权证的价格快速攀升，因此溢价率很容易被推高，导致时间价值被过度透支。由于权证具有时效性，随着到期日的临近，权证价格会向其内在价值回归，因此，即使其他条件没有发生变化，这些平价证也有可能由于估值水平回落而出现跑输正股的情况。