权证有效杠杆的作用

平安证券衍生产品部

　　认购证市场中时常出现这样一种怪现象：当正股持续上涨时，权证虽然也跟随上涨，但相对正股而言，涨幅好似越来越有所逊色；当正股不断下跌时，权证却越跌越急，近乎一发不可收拾。这是怎么一回事呢？

　　其实这是权证的有效杠杆在作怪，所谓有效杠杆，对认购证来说指的是正股每上涨(或下跌)百分之一，理论上权证上涨(或下跌)百分之几。它衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度。例如某认购证的有效杠杆比率为5，则意味着正股每上涨一个百分点，理论上权证应该上涨5%；而如果正股下跌1%，理论上权证会下跌5%。

　　有效杠杆水平并不是一成不变的，它受到很多因素的影响。其中正股价格便是主要的影响因素之一。一般而言，其它因素不变的情况下，当正股价格上涨时，认购证越趋价内，权证的有效杠杆水平会相应的有所降低；当正股下跌时，认购证越趋价外，权证的有效杠杆则会越来越高。

　　以深发SFC2为例，按6月19日的收盘价计算，其有效杠杆水平为7.21倍，此时正股价格为20.20元。6月20日，当正股大幅上涨至22.15元时，深发SFC2的有效杠杆水平仅余5.5倍左右。

　　可见，如果其它条件不变，当正股价格持续上扬时，认购证的有效杠杆水平会越来越低，涨幅相对正股而言自然会较为逊色；而正股价格持续下跌时，则刚好相反，出现越跌越急的情况。

　　但这种情况并不是每次都会出现，这又是为什么呢？原因在于上述讨论只考虑了正股价格对有效杠杆的影响，而在现实的权证市场中，有效杠杆还要受到权证的剩余期限、引伸波幅等多种因素的影响。事实上，如果只是考虑短期内权证有效杠杆的变动情况，则由于此时剩余期限的影响较小，只需考虑引伸波幅的影响即可。

　　具体说来，引伸波幅和有效杠杆水平的变化呈负相关。当引伸波幅增大时，权证的有效杠杆水平会下降，反之，当引伸波幅减小时，有效杠杆水平会提高。这就使得当正股价格上涨时，认购证的有效杠杆水平不一定下降，反之亦然。

　　例如，一只剩余期限为1年的认购证的行权价格为10元，正股价格为11元，权证的市场价格为4元，对应的引伸波幅为81.40%，有效杠杆水平为1.97。短期内若正股价格上升至13元，而权证的引伸波幅无变化，则此认购证的有效杠杆应为1.85；若正股价格下跌至9元，则权证的有效杠杆水平为2.14。但如果引伸波幅发生了变化，情况就有所不同了。假如正股价格上升至13元时，权证的引伸波幅大幅下降至40.74%，则权证的有效杠杆并不发生变化，仍然是1.97。当引伸波幅下降更多时，权证的有效杠杆水平甚至有可能比之前更高。